[投资软件]郑学勤:为股票保险是上证期权的本性

从筹备至成立,国内股指期货可谓“厚积薄发”。就像小孩呱呱落地后,每一个进步都会使孩子感动和欣喜一样,只要顺其本性、精心呵护,股指期权就会发挥它应有功能,作出应有贡献。

金融改革,不但必须顶层宏观政策设计,也必须制定新政的行业和软件。增加直接投资比例,是资本行业供给侧结构性改革的核心,这方面有两个明显倾向:第一,提倡以信披为中心的投资者保护机制,也就是说,让股市参与者根据行业提供的信息,而不是监管者的判定,来决定资产的估值;第二,为投资者提供稳固的现金流收入,即能管控资本行业与生俱来的成本。没有风险管控的资产不能被称为财富,股指期权在这两方面却会起至举足轻重的积极意义。

在某些期权产品中,股指期权可以说最令监管者放心。1983年芝加哥期权交易所(CBOE)推出标普500股指期权时,监管部门仍然没有要求其推行。今天,境外市场上市股指期权的举例比比皆是,积累了独特的心得。国内尚未有了上市ETF期权的顺利经验,市场对运作股指期权理应更有信心。

期权是过去40余年金融业最重要的变革之一。随着成本管控在资产监管中的重要性日益加剧,各种资产的期货交易量不断扩大。对习惯交易股票和期货的投资者来说,进入期权市场,首先必须改善线性逻辑方法。

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第一,期权交易的权力金,不是大盘点数(或者说,标的资产的费用)。权利金大约受三方面因素制约:标的资产价格、波动率和期货合约到期时间。

第二,期权市场交易的大部分活跃合约是平值期权,也就是行权价等于或逼近标的资产目前市场价格的合约。平值期权的delta是50%,这就是说,如果任何理由又不变,股指增长或上升一个点,期权的权利金只涨或跌半个点。所以,无论是看多也是看空,期权又不是一个理想的投机工具。

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第三,期权权利金的估值由内涵价值跟时间价值形成。内涵价值由标的资产价格决定。时间跟波动率则包括在时间价值上。期权交易最活跃的合约在各个市场几乎都是近期月的平值期权。理由是,近期月的平值期权所含时间价值最高,换句话说,大部分交易者在期货市场交易的不是期权合约的涵义价值,而是她的时间价值期货配资,特别是其中的波动率。因此,即使投资者对股市走向有观点,想要用期权杠杆放大收益,如果期权市场中的其它原因(特别是波动率)的差异不利,杠杆就会反过来与投资者作对。

就其实质而言,期权是一个权利跟义务不对称的金融产品。合约期满时买家获利即可行权;卖方则需要按合约协议履行义务。为了这笔义务,买方必须借贷给买家一笔权利金。简单地说,这就是一个保险合约。国内目前有不少场外期权交易,交易中卖家所给与的成本通常能达到应付的保险费,主要目的有:第一,没有一个公开交易的行业,价格不确定性高;第二,不存在卖方之间的透明竞争。因此,卖保险的常常让波动率部分价格定得很好,也有人为了拿到生意,冒着如果买家行权就会违约的成本在收购品牌。与此相反,交易所清算的场内交易的股指期权市场可以减少保险费用,保证行权安全。

期权市场是一个特别有活力的行业。不过,由于期货合约本质跟市场结构,不管机构或个人处于行业的动因和动机有很大不同,作为一个整体,期权市场势必是一个标的资产的保险行业。由于期货市场的结构性特征,在中国,机构投资者是股指期权的首要交易者。机构投资者逐步认识到股指期权市场在监管资产方面的重要性,大量退出行业,这进一步确立了股指期权市场对股票的保险功能。

股指期权交易产生的更重要指标,是对股票未来波动率的分析。如果指数期权的隐含波动率是30%美股票期权开户,那就是说,在1年之后,该指数有67%的可能会上涨或上升30%。期权定价则表明了在这个波动率下,在合约期内,为确保行权价标明的价钱,需要借贷多少保险费。股评家经常对股票未来价格发表数不清的分析,但经常有人对这种分析反向验证。期权预测的今后波动率,在股票价位成为历史后美股票期权开户期货配资,可以不断用历史波动率验证。股指期权为交易者和监管者提供了合理信息,这一点在中国股指期权市场获得了历史验证。

在中国,指数期权的最大衍生效益是波动率指数(VIX)。欧式行权和现金结算,使得股指期权成为金融机构为板块指数配置进行成本交易的首要流动性集散地。由于标普500指数期权(SPX)的交易反映了机构投资者的集体偏好,其所造成的波动率指数成了国际金融业广泛用来判断中国股票行业情绪的重要典范。从这个特点上来讲,将中金所的股指期权市场培养为主要金融机构使用期权管理板块指数资产成本的流动性中枢,对整个国家金融事业的成熟和国际影响力是有作用的。

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