(金融概念)

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公司估值,又名公司市值、企业估值评估等。公司估值是指着眼于上市或非上市公司原本,对其内在价值进行评估。一般来讲,公司的资产及盈利能力决定于其内在价值。

公司估值是创投资、交易的前提。一家融资机构将一笔经费注入公司,应该占据的权益首先在于于公司的估值。而一个公司值多大钱?这是一个特别专业、非常复杂的现象。

中文名

公司估值

外文名

companyvaluation

着眼

上市或非上市公司本身

评估

公司的内在价值

决定

公司的资产以及获利能力

主要估值工具

公司估值模型

财务模型和公司估值模型是买家与卖方分析师的重要软件,广泛应用于这些交易例如[1][2]:

筹集资本(capitalraising);

收购合并(mergers&acquisitions);

公司重组(corporaterestructuring);

出售资产或销售(divestiture);

新股发行上市(initialpublicoffering)

公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(intrinsicvalue)进行合理评价,从而形成对这些交易进行价格的基础。同时,公司估值是融资银行进行严谨尽责调查(duediligence)的重要部分,有促使问题发生时投资银行的免责。对投资管控机构而言,在财务建模的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方式,而且是从业员工的一种几乎技能。它可以帮助我们:

将对行业和公司的了解转化为详细的投资建议;

预测公司的措施以及推进对公司价值的影响;

深入知道影响公司价值的诸多变量之间的互相关系;

判断公司的资本性交易对其估值的阻碍;

提出建设数量化的研究能力[3]

基于公司或许持续经营,公司估值的基础可分为:[2]

1.持续经营的公司(On-goingBusiness)

假定公司将在可预见的今后继续经营

2.破产的公司(BankruptBusiness)

公司处于财务问题,已经或即将破产,主要考虑公司资产的或许清算价格[1]

进行公司估值的思维源于“价值决定价格”。上市公司估值算法一般分为两类:一类是相对价值原则;另一类是绝对估值算法。非上市公司估值方法可分为三类:市场法;利润法;资产法[2]

1.相对估值方法

相对估值法轻松易懂,也是最为融资者广泛使用的价值原则。在相对估值算法中,常用的指标有市盈率(P/E)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等,它们的推导公式分别如下:

市盈率=每股价格/每股股息

市净率=每股价格/每股净资产

EV/EBITDA=企业估值/息税、折旧、摊销前盈利

(其中:企业价值为公司股票总收入与有息借款价值之和减去现金及短期投资)

结合相对价值原则所得出的倍数,用于非常不同领域之间、行业内部公司之间的相对价值水平;不同市场公司的指标值并不能做直接相当,不具备可比性且其变化也许会很好。相对价值法表明的是。通过市场内不同公司的非常,可以找出在行业上相对低估的公司。但这也并不绝对,如市场具有公司较高的市盈率证明市场对公司的下降形势较为看好,愿意得到市场内的特点公司一定的溢价。因此采取相对价值指标对公司价值进行观察时,需要运用宏观经济、行业建设与公司几乎面的状况,具体公司具体探讨。另外,在实践中采用相对价值模型时,尤其需留意可比公司的选择或许正确,可比公司原本是否定价合理等原因。与绝对估值法相比,相对价值法的弊端在于特别新颖,易于被普通投资者了解,同时也反映了市场作为公司价值的评价。但是,在宏观经济产生较大波动时,周期性产业的市盈率、市净率等相对价值模型的变化大幅也必然相当大,有其实对公司的价值评估发生误解。在这些状况下,相对与绝对估值模型的结合应用,可合理降低价值结论的差异[3]。

2.绝对估值方法

股利折现模型和自由现金流折现模型基于了总额的资本化价格方式,通过分析公司未来的股利或者将来的自由现金流,然后将其折现得到公司股票的内在价值。股利折现模型最通常的方式如下:

其中,V代表股票的内在价值,D1代表第一全年可得到的股利,D2代表第二年末可得到的股利,以这种推……,k代表资本收益率/贴现率。

但是将Dt定义为代表自由现金流,股利折现模型就变成了自由现金流折现模型。自由现金流是指公司税后经营现金流收取当年追加的融资总额后所剩余的资金。

与相对价值法相比,绝对估值法的特点源于无法较为准确的表明公司股票的内在价值在线配资,但是能够准确的选取参数则相当困难。未来股利、现金流的分析偏差、贴现率的选取偏差,都有必然影响到价值的准确性[4]。

1.市场法之可比公司法

首先要购买与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为根据,计算出大致财务比率,然后用这种比例成为行业价格乘数来判断目标公司的价值,比如P/E(市盈率,价格/收益)、P/S法(售价/销售额)。

在中国的成本融资(VC)行业,P/E法是非常常用的价值原则。通常我们所说的上市公司市盈率有两种:

历史市盈率(TrailingP/E)-即目前市值/公司上一个财务年度的收益(或前12个月的利润)。

分析市盈率(ForwardP/E)-即目前市值/公司目前财务年度的收益(或将来12个月的利润)。

投资人是投资一个公司的未来,他们用P/E法估值就是:

公司价值=预估市盈率×公司未来12个月利润

公司未来12个月的成本可以利用公司的财务分析进行计算,那么估值的最大原因在于能够确认分析市盈率了。一般说来,预测市盈率是历史市盈率的一个折扣,比如说NASDAQ某个市场的年均历史市盈率是40,那预测市盈率大约是30左右,对于同领域、同等规模的非上市公司,参考的分析市盈率应该再打个折扣,15-20左右,对于同领域且幅度较小的初创公司,参考的分析市盈率应该在再打个折扣,就成了7-10了。这也就中国主流的热钱VC投资是对公司市值的大概P/E倍数。比如,如果某公司分析中小公司投资后下一年度的收益是100万美金,公司的价值大约就是700-1000万英镑,如果融资人筹资200万英镑,公司出让的股份大约是20%-35%。

作为有工资仍然没有收入的公司,P/E就没有区别,比如某些初创公司这些年也不能确保正的分析成本,那么可以用P/S法来进行估值,大致做法跟P/E法一样。

2.市场法之可比交易法

挑选与初创公司同市场、在价值前一段合适时期被投资、并购的公司,基于中小公司投资或控股交易的价格根据对于参考,从中获得有用的财务或非财务数据,求出一些特定的中小公司投资费用乘数,据此估算目标公司。

或者A公司刚刚得到中小公司投资,B公司在业务行业跟A公司同样,经营规模上(例如利润)比A公司大一倍,那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍以上。在包括分众传媒在分别收购框架传媒和聚众传媒的之后,一方面以分众的行业参数对于根据,另一方面,框架的价值也可成为聚众估值的根据。

可比交易法不对行业估值进行观察,而并非统计同类公司中小公司投资控股价格的平均折价水准,再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。

3.收入法之现金流折现

这是一种较为成熟的价值原则,通过分析公司未来自由现金流、资本支出,对公司未来自由现金流进行贴现,公司价值即为将来现金流的折现。计算公式如下:(其中,CFn:去年的分析自由现金流;r:贷款率或资本支出)

贴现率是处理分析成本的最合理的方式,因为初创公司的分析现金流有巨大的不明确性,其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本估计在50%-100%之间,早期的创业公司的资本成本为40%-60%,晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。对比出来,更加成熟的经营记录的公司,资本成本为10%-25%之间。

这些措施非常适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司金融,比如凯雷并购徐工集团就是基于这些价值原则。

4.资产法

资产法是如果一个盲目的投资者不会支付将近与目标公司相同效用的资产的并购成本。比如中海油竞购尤尼科,根据其能源总量对公司进行估值。

这个方式给出了最现实的数据,通常是以公司发展所成本的资金为基础。其不足之处在于假设价值高于于使用的资金,投资者没有考虑与公司运营相关的全部无形价值。另外,资产法没有考量到将来分析经济效益的估值。所以,资产法对公司估值,结果是最低的。[4][3]

在实践中,公司估值模型的选取应大致符合两个特点。第一,已选取的价值模型应与被评估公司的几乎特征相兼容,这样估值模型能够很好地计算出公司的内在价值。第二,估值模型的选取应具备估值目的,目的不同则模型的选取也不同。

以下各表列出了各个领域最适用与最不适用的三个个体价值模型。该推荐排名仅可做为参考所用,使用者应按照被评估公司的实际状况与价值目的作出合理选择。

金融行业

商业银行板块

动态股息回报率模型

市净率模型

动态市盈率模型

市现率模型

贴现现金流模型

静态股息回报率模型

英文名称对照

Forwarddividendyieldmodel

Pircetobookvaluemodel

Fowardpricetoearningsmodel

Pricetofreecashflowmodel

Discountedfreecashflowmodel

Trailingdividendyieldmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

保险板块

市净率模型

动态市盈率模型

动态股息回报率模型

市现率模型

静态价格成本增长模型

贴现现金流模型

英文名称对照

Pricetobookvaluemodel

Fowardpricetoearningsmodel

Forwarddividendyieldmodel

Pricetofreecashflowmodel

Trailingprice/earningstogrowthmodel

Discountedfreecashflowmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

证券板块

动态市盈率模型

剩余收益模型

市净率模型

市现率模型

静态价格成本增长模型

贴现现金流模型

英文名称对照

Fowardpricetoearningsmodel

Residualincomemodel

Pircetobookvaluemodel

Pricetofreecashflowmodel

Trailingprice/earningstogrowthmodel

Discountedfreecashflowmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

2.信息技术行业

软件或者计算机服务板块

动态价格成本增长模型

动态市盈率模型

贴现现金流模型

市销率模型

公司税息折旧及垫款前盈利率模型

静态价格成本增长模型

英文名称对照

Forwardprice/earningstogrowthmodel

Fowardpricetoearningsmodel

Discountedfreecashflowmodel

Pricetosalesmodel

EnterprisevaluetoEBITDAmodel

Trailingprice/earningstogrowthmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

科技硬件板块

动态市盈率模型

企业账面价值率模型

市净率模型

静态价格成本增长模型

静态股息回报率模型

贴现现金流模型

英文名称对照

Fowardpricetoearningsmodel

Enterprisevaluetobookvaluemodel

Pircetobookvaluemodel

Trailingprice/earningstogrowthmodel

Trailingdividendyieldmodel

Discountedfreecashflowmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

3.健康行业

制药板块

静态股息回报率模型

市现率模型

动态市盈率模型

静态市盈率模型

剩余收益模型

贴现现金流模型

英文名称对照

Trailingdividendyieldmodel

Pricetofreecashflowmodel

Fowardpricetoearningsmodel

Trailingpricetoearningsmodel

Residualincomemodel

Discountedfreecashflowmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

生物科技板块

动态市盈率模型

静态价格成本增长模型

静态市盈率模型

公司税息折旧及垫款前盈利率模型

市现率模型

贴现现金流模型

英文名称对照

Fowardpricetoearningsmodel

Trailingprice/earningstogrowthmodel

Trailingpricetoearningsmodel

EnterprisevaluetoEBITDAmodel

Pricetofreecashflowmodel

Discountedfreecashflowmodel

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

多个价值模型的此外结合已变成价值实践中的常用操作。以下各表列出了各个领域最适用与最不适用的三个综合价值。该推荐榜单仅可做为参考所用,使用者应按照被评估公司的实际状况与价值目的进一步添加更多适当的个体价值模型。

金融行业

商业银行板块

市净率模型,贴现利息模型与静态价格成本下降模型

市净率模型,动态股息收入率模型与静态市盈率模型

市净率模型,贴现利息模型与静态市盈率模型

贴现利息模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

贴现利息模型,静态价格成本上升模型与静态价格成本下降模型

动态股息收入率模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

保险板块

市净率模型,贴现利息模型与静态股息收入率模型

市净率模型,动态股息收入率模型与静态价格成本下降模型

市净率模型,静态股息收入率模型与静态股息回报率模型

贴现利息模型,静态股息收入率模型与静态市盈率模型

贴现利息模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

静态股息收入率模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

证券板块

市净率模型,静态股息收入率模型与剩余收益模型

市净率模型,贴现利息模型与静态股息收入率模型

静态股息收入率模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

贴现利息模型,静态股息收入率模型与静态市盈率模型

贴现利息模型,动态市盈率模型与剩余收益模型

贴现利息模型,动态价格成本上升模型与剩余收益模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

2.信息技术行业

软件或者计算机服务板块

静态市盈率模型,动态价格成本上升模型与贷款现金流模型

静态市盈率模型,动态市盈率模型与贷款现金流模型

静态市盈率模型,动态价格成本上升模型与剩余收益模型

动态价格成本上升模型,贴现现金流建模与剩余收益模型

贴现现金流模型,企业营销率模型与剩余收益模型

静态市盈率模型,贴现现金流建模与剩余收益模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

科技硬件板块

动态市盈率模型,动态价格成本上升模型与市销率模型

动态价格涨幅增长模型,市净率模型与市销率模型

动态价格成本上升模型,企业账面价值率模型与市销率模型

市净率模型,企业营销率模型与市销率模型

市净率模型,企业账面价值率模型与市销率模型

市净率模型金融,企业账面价值率模型与公司营销率模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

3.健康行业

制药板块

贴现现金流建模,贴现利息模型与静态股息收入率模型

企业销售率模型,市现率模型与动态股息回报率模型

市现率模型,静态股息收入率模型与静态股息回报率模型

动态市盈率模型,市现率模型与贴现股息模型

动态市盈率模型,贴现利息模型与静态股息收入率模型

动态市盈率模型,企业营销率模型与贷款收益模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

生物科技板块

动态市盈率模型,动态价格成本上升模型与剩余收益模型

动态市盈率模型,企业营销率模型与剩余收益模型

静态市盈率模型,动态价格成本上升模型与剩余收益模型

静态市盈率模型,动态市盈率模型与静态价格成本下降模型

静态市盈率模型,静态价格成本上升模型与静态价格成本下降模型

静态市盈率模型,静态价格成本上升模型与公司业务率模型

适用度排名

第一名

第二名

第三名

倒数第三名

倒数第二名

倒数第一名

使用不同价值模型受到的溢价可能不尽相似。当运用多个价值模型时,公司估值结果的表达最好采取区间估计,而非点大概。如在实践中显然必须获得一个较为确定的价值时,可首先引入贝叶斯法或偏最小二乘法将多个不同的公司估值整合成一个价值,然后再依照实际状况自动调节已扩充的价值使其更为有效。其中,偏最小二乘法最适用于上市公司相关交易,以市价为被理解变量,估值为解释函数,运用回归斜率整合多个价值。

在进行股票投资时,普通投资者对上市公司进行估值多用于相对价值法,相对溢价法一般运用市盈率(市价与股本成本比例)或市净率(市价与股本净资产比例)等指标,而判断市盈率或市净率指标时,所根据的财务指标主要是市值收益和税后净资产。由于核算方式的差异,新原则能明显改善上市公司的对价收益、每股净资产等,投资者按照这种指标作出买进或买入决策,有必然导致不必要的代价。因此,投资者需要重点关注新原则下核算方式有什么重要变化。另外,投资者需注意:

1、市场领先者一般享有更高的价值。

2、大个别市场仅仅老大、老二、老三,其它都无足轻重。

3、必须有成长计划让公司业务超越现今情况,从而保持估值。

4、根据构建(复制)的效率来计算公司价值是愚蠢的情形。真正的价值源于用户、收入、成长前景,而不是公司创建时花了好多钱。

5、千万不要轻视竞争对手在遇到飞速下降的状况下作出的反应。

6、在行业领先者进入快速下降期时出手(投资),惯性很重要[3]。

新股发行上市(InitialPublicOffering)是指首次批准公开发行股票上市的公司与其承销商一同确定的将股票公开推出给相应或非特定投资者的价格。

估值与IPO定价关系:

1.IPO定价与公司估值不能高于。

2.公司估值是IPO价格的基础:IPO定价主要可分为两个个别,一是通过价值模型或数目预测来计算出公司的内在价值,即溢价;另一个别是利用选择适合的推出措施来确认妨碍价格的原因(如行业需求)以最后确定价格,即价格发现。

3.公司估值与IPO价格过程中遇到的冲突不同。IPO价格是发行公司、承销商、投资者三方搏弈的结果,而价值则大致解决信息不对称的冲突。

IPO定价总体步骤:

1.定性分析

对公司进行判定分析的原因是观察公司的竞争环境、战略地位,辨认投资者所重视的原因,确定公司的竞争优点和面对的弊端,使投资银行及公司管理层对公司的价值驱动原因有一个初步定位,为下一步定量预测打下基础。常见的市场和公司战略预测模式:波特模型解析框架和“swot”分析框架。

2.选择与应用价值原则

ipo定价方式,国际上常见的价值原则或模型以及两大类:一,绝对溢价模型如折现现金流模型(DCF),折现股息模型(DDM),剩余价值模型(RIM);二,相对估价模型,即与可比公司的各类比率如市盈率、市值/帐面值等。这两大类中包含主流方式和各类各样的变形。尽管有很多的价值模型,但没有其他一个特点显著优于任何手段。事实上,任何方法都有其缺点点和适应范围。那么,较有效、可行的方式需要是按照被评估公司的特征,选择几种方式的组合。在实践中,可依照被评估公司的个体特征包括其所属领域的整体性能,有鉴于性地使用多种合理的价值模型[4]。

3.基于价值,再选取恰当的推出措施以最后确定价格。

巴老的意见是——化复杂为简约:

1、所谓公司价值,是一家公司在其他下寿命里所能形成的现金流量的折现值;内在价值也是一个似乎值,不是准确值,而且也是一个利率甚至现金流量改变时需要修改的恐怕值。巴老还指出,“内在价值为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一合符逻辑的方式”。因此,企图精确估值是很难做到的。我们的探讨师经常把EPS估计到几毛几分,具体股票的估值也是一直精确到分,显然这是一个“精确的错误”。

2、具体估值算法上,巴老认同JohnBurrWilliams的《投资价值理论》中的折现现金流量法。巴老在2000年的年报中引用《伊索寓言》的“一鸟在手胜过二鸟在林”的表述,本意是证明“确定性最重要”。巴老不信任相对价值法,他说“一般的评估标准,诸如股利收入率、PE、PB或者成长性,与价值评估毫不相关,除非他们能在肯定程度上提供一家公司今后现金流向流出的线索。事实上,如果一个工程初期投入达到了项目建立后其资产出现的现金流量的折现值,成长并且会摧毁公司的价值。有些观察师口口声声将‘成长型’和‘价值型’列为两种截然相反的投资风格期货配资,只能体现人们的无知,绝不是怎么真知。成长并非价值评估的诱因之一,一般是正面特点,但有时是消极因素。”因此,巴老坚持绝对估值的方式,他从未就不信任相对价值,认为这种方式“与价值评估毫不相关”。

3、如何选取现金流量和折现率?如果绝对估值法是唯一的价值原则,那么如何判定现金流量和折现率呢?

作为现金流量,巴老坚持用“所有者收益”(虽然就是自由现金流)。可以说,这是这些相对价值法的死穴。财务报表人为遵循了“会计分期”的假定,人为将一些公司的经营周期切割为1年1年的,但事实上,会计年度与公司的经营周期时常不合拍,不少公司的收益就会产生变化。比如说一家非周期性公司和一家周期性公司在今后10年内平均收入均为1亿,但非周期性公司的营收可能是25亿,而周期性公司的价值或许只是10亿并且6亿,这其中的缘由何在?单从成本来看,是看不出毛病的,原因就出在自由现金流上,周期性公司因为相同的回报水平,往往要提高运营资本和大量经营资产,同样的EPS其自由现金流比非周期性的公司低得多。因此,大体估算资本总额和运营资本的追加,也比原来精确的现金流折现重要得多。

作为折现率,巴老用的是大量国债利率。这很大理解,巴老看重的是机会成本,如果一只股票今后的回报率跑不赢长期国债,他根本就不会选择它;CAPM有天然的缺失,他觉得β在类比上颇有道理,而且将来的成本水平只是不变,无成本利率并不是固定不变的。巴老选择的是有继续竞争优势的公司,对于他来说,未来不存在任何的不明确性,他果断用大量债券利息作为贴现率。

对于巴老的绝对估值,在《巴菲特之路》这本书里有不少例子,如可口可乐、吉利等。

4、如何破解绝对估值中的地雷?面临价值的不明确性,巴老指出了2种应对措施:a.坚持意识圈理念,固守自己能解释的市场;b.坚持在买入上留有巨大的健康边际。巴老认为“一项资产市价只有略高于其内在价值,我们没有兴趣买入它;只是在有‘显著折扣’时我们应该买入”。

5、估值最根本的方式:彻底认识这家公司。

然而,公司估值是一门音乐,体会其根源应该艰苦的磨炼。价值投资者需要考量估值,没有价值,就能够确认安全边际;要退出学院派的复杂的价值原则,更要退出荒谬的“EPS预测+PE估值”法,化复杂为简洁。只要走在合理的路上,坚持不懈,多下苦功夫,掌握好一些领域的背景知识,估值的困局是可以破解的[3]。

解析词条背后的知识

参考资料

END

原创文章,作者:ongwen,如若转载,请注明出处:http://www.hp16.net/6408.html

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